中国私募股权二级市场观察及交易分析
2024H1全国LP认缴出资5,069亿元、同比-26.5%
LP出资降幅扩大，政府资金托底结构性强化
全国LP认缴出资自2020年以来连续下降，2022年同比降幅高达28%；2023年受政府资金及国资托举，下降趋势有所收敛、同比仅-1%。2024上半年出资总额5,069亿元，较2023同期6,897亿元减少1,828亿元，同比下降26.5%。从结构看，政府资金认缴出资2,727亿元、占比53.8%，以政府投资平台为主；产业投资方占比24.4%、社保基金占比1.3%，市场化资金进一步退潮。 地方国资及政府引导基金出资整体下滑：地方国资2020年出资1,771笔/3,457亿、2024H1收缩至1,334笔/1,464亿；央企自2022年以后出资甚少，2024H1仅16笔；政府引导基金2020年出资2,276笔/4,269亿、2024H1为901笔/1,993亿，市场化机构募资端持续承压。
上市减持：节奏放缓，A股IPO收紧传导至一级退出
A股IPO数量与金额自2023年下半年起大幅下降，2023Q4上市数量仅占全年11%、募资额占全年7%；创业板、科创板、北交所2023年分别新增110/67/77家，其中创业板和科创板同比分别下降26%和46%。真实过会率仅48.10%（名义过会率93.31%），未通过、取消审核及终止撤回合计占绝大多数。 减持端，受IPO节奏收紧与解禁规模累计影响，2024年科创板、创业板成为减持主要来源；减持节奏放缓、机构普遍采取分期、分批策略以平滑市场冲击；港交所连续三年稳定年均80家左右上市、美股及欧洲路径亦成补充。
老股转让与回购：适配策略差异显著，IPO退出替代效应显现
老股转让2023年2,745个项目退出，其中私募股权基金参与605个；标的以融资2-5次的成长期公司为主，高融资概率项目更易完成转让，对天使投资机构是灵活快速的回报路径。退出基金以创业基金为主（56%）、规模多不超过5亿元。 回购2023年638个项目退出，私募股权基金参与487个；标的多分布于生物医药、电子信息、生产制造三大赛道（合计38%），与下一轮融资时间间隔平均3.61年、融资次数不超过2次的占60%+。早期基金在IPO无望与老股退出受阻时，公司层面回购成为其最佳退出方式。
S交易进入买方主导新阶段，国资引导基金加速入局
2024H1国内S市场延续买方主导格局：政府资金出资超300亿元，国资及政府资金买入基金份额规模最大；金融机构及政府资金是最大卖出方；单笔交易金额上金融机构始终居首。结构性变化在于，GP主导接续交易发力，Late-S仍是国内主流；成长基金交易规模占比最高，电子信息与生物医药位居前列，半导体领域占据绝对主导。 国资及保险机构加大S交易布局：国资聚焦硬科技赛道（占比超50%），形成“Early-S+Late-S”双轨策略、以“省级接市级、市级接区级”分层承接；险资在长期负债特性与S基金长周期资产天然契合下加速入场，规避“盲池风险”。
并购：央国企成为主力，估值回归推动生态完善
2023年中国并购市场交易规模约18,989亿元、同比-22.85%，横向整合类并购占38.41%；在国家政策支持下，央国企正成为并购主力——2023年6月国资委专题会要求央企以上市公司为平台开展并购重组；2024年2月证监会上市司明确支持行业龙头高效并购优质资产及支持“两创”公司产业并购等五大方向。 供需两端均具强烈诉求：超半数私募股权基金进入退出期、存量项目亟需退出，央企、国资、地方平台、上市公司积极布局产业链上下游，部分券商与银行投行在IPO收紧背景下寻找并购重组业务增量。长期看，并购市场仍需并购贷、银团贷款、数智化赋能等多层次金融基础设施支撑。
退出难成为市场最大挑战，多元退出策略势在必行
中国私募股权市场存量约14.33万亿元，2011–2023年成立备案基金约6万支、对应未上市企业近5万家，其中2011–2020年成立的基金多采用“4+3+2”期限，正集中进入退出期；市场资金结构上政府资金占比已升至2023年66%，投资策略由民营主导的财务性投资转向政府资金推动的股权财政与产业链投资。 传统的IPO主导退出策略已无法应对当前退出需求，市场参与方合力探索集IPO、并购、老股转让、回购、S交易、资产重组等渠道的多元化退出策略；区域股权交易所（北京、上海）积极促进国资类基金份额流转，成为承接退出需求的关键基础设施。