2025.H1中国私募股权投资行业半年度观察报告
2025年上半年机构LP出资同比增长约50%，国资控股占比超九成
国资资金占比持续攀升，政府资金占超三分之二
根据执中ZERONE统计，2025年上半年国资性质资金占比继续攀升，政府资金占比从52.5%升至68.3%，上半年占比超过三分之二；国资控股机构LP出资金额占比超过九成，较上年上半年的89%进一步提升。政府资金出资中，国家集成电路大基金上半年单家出资2,240亿元，是最重要的单笔资金来源。 与之相对，产业投资者占比较2024年下降约3个百分点；金融机构参与度提升，银行业机构在2024年试点政策出台后占比提升显著，承担起长期资金的供给角色；外资与市场化LP则因宏观经济波动与退出难的双重压力而进一步退潮。
引导基金出资同比增1.5倍，央企出资与地方国资齐创近年高位
上半年共有176支政府引导基金完成307笔、2,881亿元出资，金额同比增长151%。全国各地政府共发布224条遴选公告，母基金遴选公告与子基金遴选公告数量均较2023、2024年同期上升，引导基金的关注重点始终围绕新能源、新材料、生物医药等赛道。 从国资体系看，央企出资规模在上半年出现反弹，在多项强调央企产业支撑作用的政策推动下重回增长；地方国资上半年出资创五年来同期最高，在2024年略有缩减后快速提升。产业方上半年共941家、1,041笔、1,088亿元，金额同比增22%，非上市公司是同比提升的主要贡献者；金融机构共70家、148笔、1,104亿元，金额同比增8%。
北京出资额居首，京津冀首次反超长三角
2025年上半年北京市以3,365亿元出资额排行第一，江苏省以905亿元位列第二，浙江省以683亿元位列第三。北京的领先除国家大基金三期的2,240多亿元出资外，还包含东方资管、人保资本等机构的出资。 从区域格局看，上半年LP出资总规模中京津冀地区占比41.4%、长三角地区占比28.9%，京津冀出资占比首次超过长三角，珠三角、中三角与成渝地区占比均未超过10%。这一变化主要由注册在北京的国家级引导基金大额出资所驱动，区域分布呈现出明显的政策与平台集聚特征。
备案基金规模同比回升，管理人存量继续缩减
2025年上半年共新增备案基金2,180支、规模1.32万亿元，基金数量较上年上半年提升3%，备案规模同比回升。在管理人层面，存量数量持续缩减，国资背景管理人占比进一步提升，行业出清与结构优化的过程仍在延续。
投融资降速趋缓，早期投资意愿保持高位
从投融资看，2020至2024年上半年整体处于下降趋势，2025年上半年降速有所趋缓，市场普遍认为这与募资端的积极反馈有关，但募资对投资的传导通常存在2–3个月的时滞，效果的完全显现仍需观察。从企业阶段看，2024年上半年初创期项目占比已近半数，2025年上半年继续维持该水平；种子期项目占比低于扩张期，成熟期占比保持稳定，私募股权投资市场对初创期项目的投资意愿维持在较高水平。 新质生产力占比自2020年以来逐年显著提升，至2025年上半年已接近70%，文娱传媒、建筑开采等传统非科技赛道退出前十行列，「从模式创新到硬科技」的切换在上半年进一步定型。
轮次结构出现「换位」，A轮接棒天使轮成为主力
轮次结构上，A轮投融资事件占比已突破40%，天使轮占比进一步缩减，在天使轮与A轮「换位」的趋势下B轮占比也在逐年增加。这一变化意味着机构的风险偏好在向确定性收敛：相比纯粹的概念验证型项目，已具备产品与初期收入的A轮项目更符合当前资金方的审慎取向。
IPO修复但退出结构转向港股，减持金额同比近1倍
2025年上半年IPO数量较上年上半年增加20家、提升21%，修复趋势确认；从板块分布看，自2024年上半年起A股占比锐减、港股占比上升。上半年生产制造赛道IPO公司数量最多且机构参与度高，电子信息次之；广浙苏三省合计斩获上市公司32家，占全国A股IPO公司数量的较重比重。中保投资以9家IPO项目位居机构榜首，盈蓬私募、华金领创各斩获5家。 减持方面，上半年共428家A股上市公司股东发生1,315起减持，减持金额与事件数较上年同期均上升约1倍，深交所减持金额占比接近40%。科创板减持金额位列各板块第一，北交所仅11.7亿元，上交所主板减持金额同比下降10%。赛道层面，电子信息减持占比上升10个百分点并保持金额首位，新材料、新消费为新进TOP10赛道。
并购交易触及历史低位后回升，老股转让机构参与占据主导
根据执中ZERONE统计，2015至2019年并购交易规模虽逐年下滑但仍稳定在万亿左右，2020年出现断崖式下跌，2024年并购交易5,117笔、同比下降17%，规模创历史新低，2025年上半年同比回升12%。并购市场的修复主要由产业整合需求与地方国资入场共同推动。 老股转让方面，上半年全市场共发生903笔老股转让交易，涉及850家项目公司；其中各类市场机构参与交易834笔、涉及项目公司677家，公司数量占全市场的79.6%，机构已成为老股转让市场的核心交易主体。