中国私募股权生态及产业发展分析暨山西省观察
政府资金大举出资，国家引导基金扛大旗下的区域市场观察
全国LP出资强劲反弹，国有属性资金扛旗
2025上半年全国机构LP认缴出资12,083亿元、同比+50%，政府资金8,719.60亿元、占比68.3%。国有属性资金接近6,000亿元（5,957.12亿元），较2024上半年2,498亿元增长138.47%；其中国家集成电路三期2,240亿元为单一最大出资主体。政府机构及国资控股资金占比92.1%、非国资仅7.9%，资金性质高度集中。 管理人端，2025H1基金管理人存量持续缩减，国资背景基金管理人占比进一步提升，管理人结构向国资集中；产业投资者出资1,087.84亿元，金融机构端保险523.91亿元、银行业220.58亿元。
山西：能源转型为切入点，新材料与碳中和成产业主轴
山西LP出资以省级引导基金与地方国资平台为主，重点投向新材料、新能源、高端装备、碳中和等领域；山西能源转型基金、山西产业投资基金等省级母基金在2025上半年承接国家级基金与AIC试点资源。 作为中部崛起战略的重要组成部分，山西与河北、河南、内蒙古协同承接京津冀产业转移；中三角地区（含山西部分节点）2025年合计出资1,532.35亿元、同比+58%，山西在新材料、煤化工清洁利用、低碳技术等领域吸引国家级基金与AIC资金。
重点LP：央企与地方国资主导，引导基金密集落地
国家集成电路三期2,240亿元、财政部100亿元等政策性大额出资构成全国LP出资的“压舱石”；央企方面，中国诚通90亿元、中国航空工业50亿元、中国航天科技20亿元、中国核工业20亿元、中国电子10亿元等持续出资。地方国资端，湖北交通投资集团300亿元、烟台财金新动能59亿元、天津港保税区国资100亿元等活跃。 引导基金方面，国家级引导基金主导集成电路、人工智能、生物医药等战略性新兴产业：国家集成电路三期2,240亿元、北京市政府投资引导基金50亿元、江苏省战略性新兴产业母基金80亿元、云南省产业投资基金27亿元、浙江省产业基金21亿元、江西省现代产业引导基金24亿元等密集落地。
金融机构端：保险、银行AIC形成主要承接力量
2025上半年保险业机构出资超500亿元，险资成为长期资本主力：中国平安人寿150亿元、太平洋人寿98亿元、友邦人寿70亿元、阳光人寿50亿元、中意资产38亿元、中邮人寿27亿元、利安人寿17亿元、海港人寿16亿元、中信保诚人寿12亿元。 银行AIC端，中国东方资产234亿元、中银AIC77亿元、工银AIC73亿元、信达37亿元、建信AIC29亿元、交银AIC28亿元、兴业国际信托25亿元、云南国际信托25亿元、农银AIC12亿元；根据《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，AIC试点扩大至省份，将为山西等中部省份带来更多长期资金。
投资与退出：硬科技导向延续，IPO收紧下并购承接
2025上半年全国获投项目公司4,104家、投融资事件4,090起，与2024上半年4,235家基本持平。投资策略由规模驱动转向技术驱动，资金向高科技、高效能、高质量导向的“新质生产力”领域集中；山西投资活跃度延续低位，但新材料、新能源、高端装备、煤化工清洁利用等仍是重点投向。 退出端A股IPO2024年仅313家、真实过会率48.10%，2025年延续收紧；并购与S交易成为承接退出需求的主要通道，央国企主导并购交易，国资及保险、银行AIC持续买入S份额；区域股权交易所促进国资类基金份额流转，为山西等中部省份提供退出承接。
中部崛起战略叠加AIC扩点，山西迎来承接窗口
2025年三大政策主线——金融资产投资公司股权投资试点扩大至省份、《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》、《2025年稳外资行动方案》——为山西带来承接国家级基金与跨地区合作的重要窗口。中部崛起战略下，中三角+58%、成渝+41%的快速增长为山西提供产业转移与资金落地的双重支撑。 展望未来，山西作为能源转型核心区，将在新材料、碳中和、新能源、高端装备等领域承接国家集成电路三期、社保科创基金、AIC等长期资金；跨地区、跨机构合作（国家级基金+央企+山西省级母基金+AIC）将成为山西融入全国科创金融生态的主要方式。